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　　“牛市無(wú)疑！”11月26日，中信建投證券首席策略分析師陳果在策略會(huì )上表示，繼續中期看好中國股市“信心重估牛”，且認為隨著(zhù)政策逐步加碼展開(kāi)與見(jiàn)效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過(guò)程中難免出現震蕩分化，但市場(chǎng)將不會(huì )缺乏投資機會(huì )。

　　“信息重估牛”并非憑空而起，而是看到了中國經(jīng)濟的反脆弱性。陳果表示，雖然受到地緣政治的影響，但是貿易壁壘下中國出口依然強勢，技術(shù)封鎖下中國產(chǎn)業(yè)持續進(jìn)步。而資本市場(chǎng)差距的拉大，主要是產(chǎn)能過(guò)剩而又內需不足。“924行情之前，中國股市低迷的癥結在于通縮。”陳果指出，房地產(chǎn)止跌回穩、地方化債、央國企股東回報、提振資本市場(chǎng)等各項政策并進(jìn)，同一個(gè)目標就是“扭轉通縮”。

　　“對比全球來(lái)看，中國市場(chǎng)有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛。”陳果表示，需要綜合去評估的市場(chǎng)共識是A股市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。據中信建投數據跟蹤顯示，目前，A股市場(chǎng)增量資金情況已大幅改善，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕已是共識。央行兩大流動(dòng)性支持工具互換便利（SFISF）、股票專(zhuān)項再貸款，為市場(chǎng)提供底部流動(dòng)性支持。未來(lái)，中國居民超額儲蓄為A股流動(dòng)性改善提供空間，隨著(zhù)通縮預期扭轉，債市等其他資金有望繼續流入A股。

　　“流動(dòng)性對于牛市來(lái)說(shuō)是一個(gè)基礎。中國經(jīng)濟的政策目標在實(shí)現之前，流動(dòng)性的寬松將會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間。也就是說(shuō)，在確認走出通縮之前，實(shí)際利率、名義利率均會(huì )繼續降低。宏觀(guān)流動(dòng)性寬松是無(wú)疑的，對微觀(guān)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，更加強勢。”陳果強調，隨著(zhù)利率下行，股票估值的吸引力會(huì )越來(lái)越高。

　　針對特朗普賬號發(fā)布對進(jìn)口自中國的商品加征10%的關(guān)稅的言論，陳果表示，實(shí)際加征關(guān)稅影響也存在六重變量。陳果表示，該舉對2025中國對美出口會(huì )有影響，但不改A股中期牛市趨勢。一方面，因為實(shí)際加征稅率與時(shí)點(diǎn)待定，落地前或存搶出口效應，還有預計有一定政策對沖，有轉口貿易措施等；另一方面，中國出海情況已明顯加速，稅收彈性邊際可能遞減，關(guān)稅轉嫁能力等有所增強。

　　“外部壓力很有機會(huì )轉變?yōu)閮炔縿?dòng)力，即刺激加改革。”陳果表示，中國有刺激加改革的空間。可以看到的是，中國國有部門(mén)資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規模龐大，政府部門(mén)資產(chǎn)負債率并不高，有較大加杠桿空間；此外，2020年以來(lái)居民超額儲蓄每年增長(cháng)約8.8萬(wàn)億元，如國有資本充實(shí)社保，有利于釋放預防性?xún)π畹南M潛力。

　　陳果認為，明年是真正去推動(dòng)刺激加改革的重要的一年。對比美歐日主要央行擴表幅度，過(guò)去多年中國央行資產(chǎn)負債表規模相對GDP有所保留，金融環(huán)境相對偏緊，在當前債務(wù)周期與穩定資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)回升等政策目標與需要下，央行動(dòng)作表態(tài)更為積極，擴表周期有望迎來(lái)上行拐點(diǎn)。

　　此外，產(chǎn)能周期有望在2025年見(jiàn)底。“央行的周期，或者說(shuō)擴表周期加上企業(yè)產(chǎn)能周期，大概率要推動(dòng)最后供求關(guān)系的逆轉，企業(yè)盈利的上行周期一旦啟動(dòng)，至少要兩年。”陳果說(shuō)道，“從9月24日行情開(kāi)啟的第一天起，就很多人問(wèn)牛市到底走到什么時(shí)候。如果基于基本面的邏輯能走到2026年的話(huà)，那么2024年談牛市結束，則為時(shí)尚早。”

　　落地到配置層面，陳果建議，戰略上關(guān)注“兩重”“兩新”政策加碼。“兩重”建設是指國家重大戰略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設，新型城鎮化或是重點(diǎn)方向；“兩新”則是指支持大規模設備更新以及擴大消費品以舊換新的品種和規模等，陳果指出，支持范圍和支持規模有望再拓寬，建議關(guān)注地方政府/央國企主導的設備更新項目。

　　陳果還建議關(guān)注優(yōu)選新質(zhì)生產(chǎn)力核心方向，并強調出海非美市場(chǎng)，仍是中期賽道。

　　陳果還強調，牛市沒(méi)有疑問(wèn)的話(huà)，主動(dòng)大有可為，預計A500將是核心指數，建議主動(dòng)構建A500增強策略。

　　“無(wú)論你長(cháng)期對中國的經(jīng)濟是樂(lè )觀(guān)、謹慎、還是看不清，這一次都是未來(lái)N年做多A股市場(chǎng)的一次最佳歷史性機遇。”陳果最后說(shuō)道。